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【广发策略】基于ROE稳定性看当前行业比较 ——A股19年财报显微镜系列报告（一）来源：戴康的策略世界报告摘要●19年A股盈利周期处于什么位置？相比于18年A股业绩持续下行周期，19年的业绩上行弹性不足、但下行风险不大，在不同的情景假设下A股非金融盈利增速年内不排除有二度回踩，但在减税降费的托举及去年底极低的基数效应下，下半年盈利增速步入上行期仍较为确定。另一方面，当前市场对A股盈利能力的趋势则存在分歧，仅从历史经验规律来看似乎ROE的下行趋势还未走完，但从ROE的杜邦拆解分项来看，趋势决定于利润率与周转率的抗衡，我们认为本轮ROE下行周期的底部会比历史规律提前，且此前供给侧改革带来的资产周转率的趋势性抬升或使本轮ROE的低点较此前有所上移。

根据公开信息显示，现代汽车正在计划在2021年设立首条专供电动汽车生产使用的生产线，并提出将在2025年前，在全球市场，共布局年生产45万辆新能源汽车。不过，这项大规模的变革能否最终成型，仍存在一定的变数。第一财经记者了解到，现代汽车劳资双方虽然对20%的比例初步达成共识，但双方对这一比例的理解、适用对象和具体操作等仍然存在一定分歧。工会方面主张，截至2025年公司将有13500名员工完成退休，在此基础上公司应当补充部分人员，以保证员工的总减少人数控制在20%的范围内，其余员工应当通过培训，使其在新能源生产线上重新得到安置。公司方面则认为随着电动、氢燃料生产线的扩大，生产员工的规模仍有进一步减少的空间，因此完成退休的13500名员工则不仅不再补招，还要追加裁员20%。

时代变迁，再过十年或者二十年时间，我们重新审视这个时代，我想在在座各位企业家的努力下，也可能我们会说不负时代、不负中国这么大的国家、这么悠久的文明所给予我们的时代机遇。新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。

第五，深入服务，大力支持首都经济发展。各证券公司应主动融入京津冀协同发展战略，积极参与首都“四个中心”建设，根据首都企业实际需求，推介合适的公司债券产品，更好地为首都经济社会发展服务。加强对民营企业及小微企业的服务力度，充分利用民营企业债券融资支持工具等政策措施帮助民营企业缓解融资难问题。发挥可交换债、可转换债、永续债等股债结合产品的优势，支持企业优化资产负债结构、稳步降低杠杆。各证券公司要服务辖区企业继续稳健发展资产证券化产品，用资产信用弥补主体信用的不足，促进企业盘活存量资产，探索小微企业融资服务新模式。

把握美股四季度确定性机会可以说，未来唯一确定的，是面临更多的不确定性。对于未来的机会，我们仍然相信，优秀的企业是一切收益的来源，而承受合理的风险则是未来长期复利的可靠保证。立足四季度的投资，我们可以看到，美国经济基本面依然强劲，零售业销售涨势如虹，7月份，美国零售销售环比增长0.5%，预期0.1%，前值由0.5%修正为0.2%；核心零售销售环比增长0.6%，预期0.4%，前值由0.3%修正为0.2%。拆分来看，除了家具、医疗、运动书籍和杂货店拉动为负之外，其他分项均为正值，显示居民部门消费仍然较为强劲。

只不过，很少人注意到，李国庆公开信所说的愉快“出走”是带着双引号的，这也为后来的爆发埋下了伏笔。截图自李国庆个人微博。果不其然，在7个多月后，李国庆现身接受采访，自曝被老婆逼宫出局的大戏。更加具有戏剧性的是，在接到逼宫信的前一晚，李国庆在家看《雍正王朝》的八王逼宫。李国庆回忆道，当时俞渝辗转反侧，有点反常，“敢情明天我就会收到她指使的管理层写的逼宫信，让我什么业务也别管了”、“不是我禅让，是被人踢出去的”。